专题：聚焦美股2026年第二季度财报
对 Anthropic 等公司的投资收益，正在抬高多家头部科技企业的账面利润
作者：乔纳森・韦尔
谷歌加州山景城总部大楼，色彩鲜明的企业标识掩映在繁茂绿植之间，楼外行人往来。
企业利润高歌猛进，但利润的成色并不相同。华尔街这套盈利统计玩法，让投资者很难区分真实经营增长与一次性账面收益。
标普全球市场情报汇编的数据显示，标普 500 成分股企业过去四个季度合计实现净利润 2.64 万亿美元。但相当一部分利润，来自对所持其他公司股权上调估值产生的账面浮盈。
一项分析显示，上个季度，亚马逊与谷歌母公司字母表税后 “其他收益” 合计约 1210 亿美元，几乎全部来自投资增值。其中字母表这部分收益预计占到标普 500 成分股二季度总利润的 10%，亚马逊贡献另外 5%。
“其他收益” 占到字母表季度利润的 71%、亚马逊季度利润的 66%。字母表按市价重估带来的浮盈，源自所持多家公司股权，包括太空探索技术公司 SpaceX，以及人工智能企业、Claude 大模型开发商 Anthropic；亚马逊的估值增值则主要来自其持有的 Anthropic 股份。
按照美国公认会计准则（GAAP），这类投资收益计入净利润。但任何人在评估字母表、亚马逊估值时，都不该用市盈率给这部分收益定价。这些属于尚未落袋的账面浮盈，本质上不具备持续性。即便把这笔收益纳入计算，标普 500 指数当前滚动市盈率仍达到约 27 倍，而历史均值仅 16 倍左右。
投资者之所以陷入困惑，根源在于华尔街统计盈利超预期 / 不及预期的标准混乱。分析师通常顺从覆盖公司的口径，剔除股权激励这类持续性经营成本；可一旦企业收获大额意外收益，分析师又欣然将其计入，推高最终利润。
问题不只是财务美化，而是标准完全双标。华尔街对于股权投资估值上浮，没有统一处理规则。上个季度，英伟达引导分析师剔除这类浮盈，市场便照做；字母表和亚马逊没有要求剔除，分析师也就直接全额纳入利润。
公认会计准则（GAAP）尽管存在诸多缺陷，至少提供一套统一规则。而华尔街分析师统计的市场一致预期利润（俗称 “市场口径利润”），往往只放大利好、淡化负面。市场口径利润，就是多数跟踪该公司的分析师共同采用的利润指标，不拘泥于是否符合 GAAP 规则，这些数据又被广泛用于标普 500 等各大指数盈利统计。
绝大多数标普 500 成分股，分析师都采用非 GAAP 利润作为评判标准。博通上季度财报净利润 93 亿美元，但对外披露的非 GAAP 利润高达 121 亿美元。公司管理层剔除了股权激励费用与无形资产摊销。这些都是持续性经营开支，跟踪博通的分析师却默认予以剔除，而且同类操作十分普遍。根据富途资讯（FactSet）数据，至少 65 家标普 500 成分股在市场口径利润中剔除股权激励支出。
估值扭曲同样体现在盈利预期上。举例而言，按照 FactSet 汇总的 2027 年市场一致预期利润，标普 500 指数市盈率为 19 倍。但市盈率公式里的盈利分母已经失真，因为预期值采用的是市场口径利润。从过去十二个月数据看，指数对应市场口径利润的市盈率为 24 倍。虽然该数值低于采用 GAAP 净利润算出的市盈率，但分析师并没有按照统一标准，把字母表、亚马逊巨额股权投资浮盈从市场口径利润里剔除。
上个季度，英伟达财报净利润 583 亿美元，同时向分析师提供调整后利润 455 亿美元，主动剔除未实现投资浮盈。这一举动等于表明：这类收益不属于可持续的核心经营利润。两相比较，分析师对字母表、亚马逊同类收益采取完全相反的处理方式，就显得格外随意。
英伟达主动调整非 GAAP 指标，是十分少见的保守做法。美国上市公司普遍习惯锦上添花美化财报，并且心知，华尔街大型券商分析师会原样转述这套美化后的说法。
标普数据显示，标普 500 成分股过去四个季度 GAAP 净利润同比增长 31%。如果剔除亚马逊和字母表，整体增速回落至 24%，依然属于强劲增长。
正因为基本面本身具备韧性，这种数字游戏才更显得毫无意义。当市场点位处在历史高位附近，投资者需要看清企业真实经营实力，而不是一套套专为帮助管理层超出盈利预期量身打造的财务指标。
仅仅在所持波动股权增值时确认收益，同时扣除常态化经营成本，这不叫基本面分析，只是营销手段 —— 而这恰恰是华尔街的常态。投资者务必保持警惕。
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责任编辑：郭明煜
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