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中信证券研究 文|扈世民 张庆焕 林睦锦
3Q26交运物流板块的业绩预测延续景气度分化，周期范式重塑驱动油运、集运释放利润弹性，油运主要矛盾再迎驱动，继续推荐受益原油轮国庆后即期价格新一轮冲高的标的。同时关注G7释放原油和柴油战略库存效果，裂解价差维持高位、季节性需求上行叠加跨区运输预计推动成品油运输需求上行的公司。集运方面，船东利润涨幅有望成为估值端再次催化的关键变量，继续推荐布局红海叙事重估&稳健现金流锁定高分红的公司。同时快递旺季价格修复，低增速加速竞争力分化。航空货运方面，AI链相关源成为拉动上半年航空货运增长的关键动力，排期更加稳定的高科技货源占比提升，关注旺季补库需求及新运力引进传导至利润端。同时关注预期低位、赔率极具吸引力的公司抗周期能力凸显。油运周期重塑强化，关注快递&跨境旺季。
▍油运：关键矛盾再迎向上驱动，周期范式重塑逻辑持续兑现，继续强烈推荐。
8月以来有效运力损失螺旋上升和货盘放量共振对运输端的挤压作为核心矛盾持续演绎。Kpler初步数据显示，截至10月1日，7日移动均值为1850万桶/日，大中东地区原油出货量与冲突前相差无几，叠加频发的袭击船舶、管道等突发事件进一步放大有效运力的损失。10月2日当周VLCC、Suezmax平均TCE环比增长10.0%、73.3%至65.3万、61.2万历史高点，其中大中东相关的TD3C TCE 122万美元、延布-韩国（WS）升至800点。受益于湾内运力解困，我们预计3Q26中远海能季度利润环比明显改善（30.8~34.0亿，环比增长30.0%~43.5%）。建议关注国庆节后中国货盘边际增量，10月5日沙特对11月销往亚洲的阿拉伯原油扩大贴水幅度，保守预测招商轮船年度利润为205亿，继续推荐受益原油轮国庆后即期价格新一轮冲高的标的。同时关注G7释放原油和柴油战略库存效果，裂解价差维持高位、季节性需求上行叠加航距拉长预计将推动成品油运输需求上行。
▍快递：关注旺季价格修复，低增速加速竞争力分化。
9月前三周快递行业揽收件量同增6%左右，较8月增速+1ppt。复盘历史来看，8月底行业件量同比增速触底回升，9月进入旺季后，量价或有望逐渐进入环比增长通道。据致快递微信公众号等，产粮区等多地松动价格迎来补齐效应，义乌/河南/河北/安徽/江苏等地提价0.1~0.3元/件不等，旺季快递价格季节性环比改善可期，基本面温和修复有望持续传导至利润端。9月产粮区反内卷政策趋严，最低市场价标准严格执行反映监管态度好于预期；同时底价之上的公斤段竞争或更趋于市场化。关注基本面与估值筑底、分红持续提升强化股东回报的公司。
▍集运：码头拥堵、关键水道受阻、贸易流向碎片化形成周期影响因素的持续爆发点，叠加美国中选前地缘风险溢价形成基本面支撑，3Q26船东利润涨幅有望成为估值端再次催化的关键变量，沿循景气度最高分支，继续推荐布局红海叙事重估&稳健现金流锁定高分红的公司。
3Q26欧线/美西/美东/东南亚/红海SCFI同比涨幅持续提速，分别较2Q26高出26.7/224.3/193.8/52.4 /120.4ppts，码头拥堵、关键水道受阻、贸易流向碎片化形成周期影响因素的持续爆发点。在目前集装箱航运供需结构基础上，任何一项或多项因素边际变化均有望形成需求脉冲式上行，进而传导至运价和估值端，利润涨幅有望成为估值端再次催化的关键变量。同时美国中选前地缘冲突扰动或反复，红海完全复航、战争快速结束的可能性较低，运价大幅回落风险可控，3Q26利润博弈或亦有运价基本面的持续支撑。
▍航空：客运方面，油价高位背景下航司盈利继续分化；货运方面，关注旺季需求表现。
客运方面表现出“量增价减”，价格端原有的“定价锚”失效，料民航客运行业整体利润转亏。一方面燃油附加费标准滞后，航司难以提前判断下一销售周期的全票价水平；其次大型航司退出ICS互看协议后，持续横向比较竞争对手的销售进度，可能导致过度追求客座率而忽视收益水平，我们预计核心航司7~8月裸票价同比降幅扩大至5%以上。9月以来票价水平有所改善，我们预计10月1日~5日行业平均裸票价同比增长2.2%，国庆后进入淡季或成为行业供给和政策调整窗口，期待航司通过削减运力、改善销售管理、调整飞机引进计划以及调整飞机维修安排等方式控制实际运力投放。关注航空左侧布局，盈利能力分化持续。货运方面：AI链相关源成为拉动上半年航空货运增长的关键驱动，排期更加稳定的高科技货源占比提升或支撑需求成长更加稳健，关注旺季补库需求及新运力引进传导至利润端。
▍风险因素：
消费信心提升不及预期；内需修复进度慢于预期；地缘事件影响超预期；油汇扰动超预期；快递价格竞争超预期。
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