证券时报记者 谢忠翔 刘筱攸
延续存款回流态势，银行理财8月份规模再创新高。9月16日，证券时报记者从行业可靠渠道获取的独家数据显示，14家规模破万亿元的理财公司（含6家国有行理财子公司、8家股份行理财子公司，合计市场份额约80%）8月末资金环比净流入超2800亿元。
值得注意的是，理财公司业绩分化加剧。上市银行半年报显示，部分理财子公司净利润同比增幅超40%，而多家机构净利润下滑逾20%，个别降幅甚至达到40%。投研能力差距同样凸显：头部机构已搭建起覆盖打新、市场中性、量化对冲等策略的产品体系，部分中小理财公司则仍较多依赖公募基金配置或委外模式。
在市场层面，7月以来出现震荡，“固收+”理财净值回撤显著，产品综合收益水平近期仍处于低位。受此影响，严控净值波动与最大回撤，成为银行理财下半年核心布局策略。
“含权理财”今年以来净增超2万亿元
证券时报记者获取的数据显示，上述14家理财公司8月末合计产品规模达27.39万亿元，单月净增长逾2800亿元，同比增幅基本持平，推动理财市场整体规模再创新高。
“考虑到9月份季节性回落因素，今年四季度理财规模仍有望增长约2000亿元。”华源证券固收首席分析师廖志明对证券时报记者表示，银行理财规模增长具有较强的季节性，一般而言，二、三季度增长较为明显，四季度通常小幅增长。
据银行业理财登记托管中心数据，今年6月末全市场存续规模达33.66万亿元。证券时报记者测算，如果仅计入上述14家理财公司近两月增量（1.74万亿元），理财市场总规模有望达35.4万亿元。
伴随规模持续扩容，目前管理规模突破2万亿元的理财公司已有7家。行业头部公司当中，招银理财规模增至2.93万亿元，信银理财、兴银理财规模分别达2.62万亿元、2.42万亿元。
“目前国内头部理财公司的管理规模还不算特别大。”廖志明对证券时报记者表示，中国个人存款规模已经超过170万亿元，银行理财在承接居民存款迁移、服务居民财富管理需求方面仍有很大空间，预计管理规模2万亿元以上的理财公司未来有望超过10家。
从产品货架数据观察，今年以来最大的亮点来自“含权理财”（即含权益类资产）产品的增量成为绝对主力，年内新增规模超2万亿元。据证券时报记者统计，上述14家理财公司固定收益类权益增强型产品（即“固收+”）今年8月净增约1200亿元，今年前8个月增长约1.78万亿元；混合类产品年内新增1900亿元，现金管理类产品年内减少了1800亿元。
廖志明表示，自去年下半年起，固收增强产品成为银行理财规模增长的主要来源。尽管理财规模与产品布局短期会受资本市场特别是股市行情影响，但在传统固收资产收益率持续下行背景下，固收增强、多资产配置仍是银行理财未来发展的重要方向，仍有较大增长空间。
盈利与投研能力分化
规模普增之下，理财公司的盈利表现出现明显分化。据证券时报记者统计，已披露数据的23家理财公司上半年合计实现净利润约159.3亿元，其中，17家同比增长，6家同比下滑。
行业头部座次亦发生变动，信银理财上半年净利润15.18亿元，同比增长26.92%，净利润跃居行业榜首，超过长期领跑的招银理财；宁银理财上半年净利润同比增长达到了45.84%，净利润增速位居全行业第一。净利润下滑梯队中，渝农商理财、浙银理财同比分别下降了43.50%、43.24%；中银理财、农银理财、平安理财下滑同样超过了20%。
盈利分化的背后，不同体量机构的投研实力差距同样显著。据了解，部分中小理财公司不少产品属于在公募基金外“套一层壳”，或是依靠委外模式开展投资，直投产品占比偏低。
“银行理财投资公募基金、开展一定比例的委外投资，可以作为对自身投研能力的补充，但理财产品本身不应沦为通道。”廖志明表示，如果理财公司只是募集资金再去购买公募基金，自身没有形成真正的投研能力，就缺乏长期竞争力，长期看将面临较大挑战。理财公司不能过度依赖外部机构，最终还是要提升自身投研能力。
对于理财公司委外投资，天风证券（维权）银行业首席分析师刘杰预计，未来3至5年理财委外规模有望达5.5万亿元至6万亿元，权益增强等领域存在刚性委外需求；同时，随着监管部门明确委外合规边界，理财委外正从“通道依赖”转向“能力协同”。
严控净值回撤成策略重心
证券时报记者注意到，今年下半年，“控波动、控回撤”已成为理财公司的策略重心之一。
今年8月，中国银行保险资产管理业协会公布的资产配置展望调查显示，在32家参与调查的银行理财公司中，“严格控制波动与最大回撤”是最看重的投资策略，拓展资产边界（如权益、衍生品）亦为一大侧重点；净值波动控制、负债端成本与资产收益匹配压力是银行理财面临的主要挑战。大类资产配置方面，银行理财最看好“固收+”类资产，其次是债券和股票。
这一取向与监管引导一脉相承。今年3月落地的《理财公司监管评级暂行办法》中，“资产管理能力”与“风险管理能力”各占25%权重，管理规模指标被明确剔除。据悉，监管部门近期对理财规模增速过快及与第三方机构合作再度加强监管，引导行业告别“规模崇拜”。中金公司认为，在存款比价效应仍在的情况下，年内理财规模或维持增长，但增速或较二季度放缓。
“监管引导理财公司不片面追求规模是合理的。”廖志明表示，管理规模越大，对投研能力、风控能力和中后台支持能力的要求越高，若规模快速增长而相应能力没有同步跟上，容易积累风险，规模增长也难以持续。
国信证券非银金融首席分析师孔祥表示，8月以来理财行为已出现增速回落、风险偏好下降的转向，策略池向低波收敛。配置重心由二级债基向纯债、指数债基迁移，并转向打新类策略、市场中性或量化对冲策略、摊余成本法债基等低波工具。
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责任编辑：张文
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